复星、海航、清华控股是怎样成为产融帝国？

清华不是一所大学，海航不是一家航空公司，复星更不是一家药厂。那他们是什么？他们是在A股市场上玩转“产业+资本”的产融帝国。

此文将详解清华系、海航系、复星系的产业投资模式和风格。

与安邦系、中植系等在财务投资领域长袖善舞的“资本+产业”帝国不同，在A股市场上，还有另一派玩转产业投资的“产业+资本”帝国，虽说二者都通过资本来做产业整合，但不同的是，前者是把产业当手段，很少控股产业公司，目的是获取资本溢价。后者则把产业当目的，资本只是支持产业发展的手段而已。

清华大学105年校庆刚过，趁着这个热乎劲，研客君顺道带大家来扒一扒目前在A股市场上，玩的风生水起的几个产融大系：清华系、海航系、复星系，分别都是怎么玩转产业投资的。

清华系：一花三叶围绕产业并购

提起清华，很多人想到的是自强不息的清华大学。但不知在水木清华背后，还有一个控制着千亿资产的产业帝国——清华控股。

清华控股最初只是清华大学的校办企业，上世纪80年代中期到90年代中期，国内兴起一波高校兴办企业的潮流，而清华大学一个个以科研成果为基础的公司也呱呱坠地，典型标志为1988年清华大学科技开发总公司的成立。这是清华大学组建的第一间综合性公司，也即紫光集团的前身。

90年代中期至2003年，清华大学资产帝国初具雏形，旗下同方股份、紫光股份、诚志股份相继上市。这个阶段，其资产规模达184亿元。2003年至2012年。清华大学正式组建了清华控股有限公司，同意持有并管理原来的校办企业、系办企业等，实现了校企分离。

2012年以来，清华控股凭借其殷实的资本实力、坚实的技术后盾、开始在资本市场攻城略地，而清华系这一称呼，也普遍为外界所流传与熟知。

仅以紫光为例，2013年6月以前，紫光还只是主攻地产开发、IT分销，当年7月中旬，起其就分别以18亿美元、9.1亿美元收购了展讯、锐迪科，从而包揽了芯片设计企业前三名中的二名。

去年，认购带有军工色彩的TCL4.8亿股、买下沈阳机床21.52%股份、收购惠普旗下华三、240亿元认购西部数据、6亿美元认购台湾“封测三哥”力成科技……去年7月，紫光集团宣布230亿美元收购全球第四大半导体存储及影像产品制造商美光科技，出价远远超过2013年双汇以71亿美元收购史密斯菲尔德食品的纪录。

今年开年，紫光集团又举牌中发科技。若上述投资全部顺利实施，清华系旗下仅紫光系在资本市场上总体投资额已超1600亿元人民币。

应接不暇的是，自紫光集团在资本市场名声鹊起后，清华系旗下同方股份、诚志股份、启迪控股等，也纷纷大展拳脚。

工商资料显示，清华控股由清华大学100%持有，而清华大学由国家教育部100%持有。目前清华控股旗下主要资本平台包括，紫光集团，该公司由清华控股、以及清华校友总会理事赵伟国全资子公司——北京健坤投资集团分别持有51%、49%股权；启迪控股，清华控股持有44.92%股权，北京百骏投资有限公司、国美控股集团有限公司则分别持有30.08%、25%股权；另外，由清华控股分别持有25.42%、38.01%的同方股份、诚志股份，也是清华控股旗下重要上市平台。

截止目前，清华控股旗下一花三叶的三足鼎立格局已然显现。

其中，激进的紫光系定位于全球集成电路巨头，主要发展以集成电路芯片设计、集成电路产业园区和通信微电子学院为主的集成电路产业链；稳健的同方系则定位于以信息技术、节能环保两大类为核心，在此基础上成立计算机、物联网、军工、LED等十多个产业本部，并以类PE模式不断孵化企业成长并推向资本市场；另外，灵动的启迪系则被内定为清华系旗下未来环保资产整合平台，致力于与科技相关的环保等产业，围绕科技展开一系列服务。

不过，清华系旗下各具特色的“三个支系”之间并非完全独立，而是在股权、产业方面亦有交叉或重合。例如启迪控股持有紫光股份12%股权、紫光集团则持有同方股份2.35%股权，同方股份旗下子公司又通过参与定增入股紫光股份。

有人批评说清华系旗下三个平台定位不清，不过在一些庞大的资本系乃至产业巨头里面，为了砥砺创新，有意设计一些内部对手，让其产生一定的竞合态势，也不无好处。马化腾在腾讯帝国中，还有意无意让QQ与微信两个团队竞争。

整个清华系的资产整合调整过程，是利益博弈的过程，未来清华系会否继续理顺上述同业竞争资产，实现各平台的精细化定位，按特色打包注入资产，仍值得关注。

无论如何，在整个清华系挥斥方遒的资本运作背后，一条主线始终未变，围绕产业进行并购。清华系在资本运作动机、并购视野、选择并购标的、甚至出资额度方面均有点特立独行。

从并购动机来看，清华系旗下产业的并购，均是围绕整个清华控股的战略规划与布局展开，哪个平台未来将是公司何种整合平台，就寻找合适标的进行整合。

如清华系旗下清华控股、启迪科服、清控资产、金信华创入主桑德环境（现名启迪桑德）案例，清华控股当时就明确表示，根据清华控股的发展战略，结合国家产业的转型升级，公司将大力发展环保业务板块，利用上市公司平台有效整合环保行业资源。

清华控股对产业的重视，从其官网不间断披露的召开产业工作会议纪录也可见一斑。在最新召开的清华2016产业工作会上，清华大学常务副校长程建平就指出，清华产业应以实业为本，利用金融与资本的翅膀发展实业，实现实业与资本的良好互动。

截至今年2月1日，清华系的资本帝国中，已布局有同方友友、同方泰德、锦恒汽车安全3家港股公司，以及世纪互联、500彩票网2家美股公司，而A股市场，也已参控股同方股份、诚志股份、紫光股份、同方国芯、*ST古汉、泰豪科技、国金证券、*ST华赛、千方科技、中文在线、启迪桑德、银润投资等12家公司，总市值已过千亿。

不过，清华系产业资本融合模式本身限制了产业的选择，由于高估值和国家未来发展的需求，最终该模式的产业并购的选择会集中在近期比较热门，估值比较高的行业。对于企业来说，高估值行业意味着高溢价的收购，企业本身的现金流要求高，风险相对较大。